保值能耐金价所在

December 17, 2012

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忠实「金迷」自白
 黄金买卖玄机
 金价历史轨迹
 为何讲金买金？
笔者买金要诀

笔者虽在所曾发表的文章中，点点滴滴谈及有关投资黄金的种种，但记忆所及，通篇以黄金为题，这次可算是破天荒。长期读者都应知道，笔者向有定期购入黄金的习惯，但这跟看好黄金是两回事，而投资黄金的个人理由，也因应时势变化而有所不同。

上世纪80年代初，笔者曾在一家从事财经研究兼出版业务的小公司担任合伙人，有机会接触大量有关黄金买卖和自由市场的参考材料，因而得以逐渐掌握个中窍门。期间，笔者首次参加美国投资界盛会「新奥尔良投资研讨会」（New Orleans Investment Conference），活动吸引了四千多名参加者，席上都纷纷提出美国恢复黄金本位（gold standard）的主张。须知当时距离前总统尼克逊带领美国迈上无锚货币（fiat currency）之路，才不过是十多年前的事。

回想上世纪30年代，在罗斯福总统管治之下，美国曾明令禁止民间囤积黄金，今时今日的年轻人听闻有关禁令，难免感到不可思议。禁令一直维持至福特总统签署1974年12月31起生效的解禁法案才正式告终，黄金自由交易得以由1975年重新展开，适逢1970年代末的通胀时期。

忠实「金迷」自白

未几黄金泡沫形成，且于1980年爆破，即使有刚上场的联储局主席伏尔克（Paul Volcker）能够降伏通胀，亦未能冷却黄金热潮。

Blanchard公司是美国首屈一指的黄金及贵金属零售商；1975年，该公司创办人布兰查德（James Blanchard）在新奥尔良市开办一年一度的投资研讨会，以供黄金投资同好参加。

首次会议本来预计只有250人参加，但最终却有750人出席。及至笔者在80年代初首度参加会议时，「新奥尔良投资研讨会」已成为业界盛会，专为热衷黄金投资及自由市场的投资者而设。

想当年，黄金不但被视作对冲通胀和货币的工具，亦视为足以抵御政府财赤和货币化措施的防护罩。笔者也曾是不折不扣的黄金迷，由1986年起更执笔写起黄金股通讯，当时黄金已回复牛市时期，虽则金价一度由1980年1月21日850美元的高位回落，更在1985年3月跌至290美元以下水平【图1】。

Gold Price Since 1970

后来黄金又再陷入熊市，历时更长达22年，期间自然无法产生任何对冲作用，遑论抵御通胀；而笔者亦要到2002年对美元看淡之时，才再度看好黄金。不过，「黄金好友」却始终不离不弃；笔者虽亦明白投资黄金自有其道理，但却认为实质数据未足以作为投资理据。

吾友兼杜克大学（Duke University）国际商学教授哈维（Campbell Harvey）就黄金作为投资工具发表的一篇重量级研究报告，题为「金色困境」（The Golden Dilemma），内容翔实，极具参考价值，不妨引述如下一段以飨读者。

黄金买卖玄机

「虽然金器存在已有数千年历史，但近至1975年才成为市场上交投活跃的商品。黄金常被形容为对冲通胀的工具，若黄金确具此对冲作用，那么其所产生的实际回报平均价值应等于零。不过，在1、5、10、15、20年投资期内，黄金的名义及实质回报一直未见由实现通胀（realized inflation）带动。现时实质金价正处于历史高位；以往，每当实质金价高于平均水平，随后黄金实质回报往往一直低于平均水平。」

哈维论文的重点在于指出，作为对冲通胀工具，黄金的作用时有时无，其实并不可靠，往往视乎特定时期的表现而定。

【图2】显示从通胀角度而言，实质金价现正远高于长期平均水平。

至于长期对冲货币方面，黄金所能发挥的作用又如何？哈维教授在上述研究报告中的如下分析颇堪玩味：

「罗马帝国开国君主奥古斯都（Augustus）（公元前27年至公元14年）在位期间，罗马军团士兵的年俸约为2.3盎斯黄金，等于225迪纳厄斯（denarius）银币；而军团百夫长的年俸约为38.58盎斯黄金，等于3750迪纳厄斯银币。若兑换成今日的美元，一个罗马兵的年薪约等于现代美国陆军一个二等兵年薪两成左右，而一个百夫长的年薪则较美国陆军上尉年薪高出三成左右。