债重难消破茧有兆

January 14, 2013

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新的一年新希望，免不了对年中发展趋势预测一番。今年，笔者打算将目光放远一点，探讨发达国家今后迫于形势的种种变局。

回顾2001年，正当世纪之交，千禧之始，一片欣欣向荣的气象自不待言。不过，升平以外，随之而来的几件国际瞩目大事，对今后数十年间的环球局势发展，势必产生举足轻重的影响，因而不可不察。首先，中国终获接纳为世界贸易组织成员，以致为生产和国际贸易两方面都带来革命性的改变。其次，欧元在万众期待中隆重登场之后，随即惹来阵阵微言。一场世纪货币实验，到底是惨淡收场，还是终于如愿以偿，得以奠定其国际地位，最终后果如何，至今尚待揭盅。

随着世纪交替，长期熊市周期也随之展开，令退休者的投资回报饱受损失。时任联储局主席格林斯平（Alan Greenspan）惟恐通缩肆虐，更将利率降至空前低位，以致楼市泡沫迅即形成，国会亦因为举债成本减低而肆意挥霍，因而在2008年金融风暴爆发之前已经累积庞大财政赤字。自此之后，美国财赤及国债重担就更每况愈下。

放眼亚洲，日本则在国债占GDP比例已高达230%，而每年增幅超过10%的情况下，恐难继续以1%利率为政府预算中的45%举债。至于欧洲的货币联盟既已严重失衡，迟早也得有个了断。

今后经济发展所以无以为继，无非因为全球正面临人类历史上的空前经济泡沫──不胜负荷的政府债务加上永难兑现的福利承诺。

1993年固然亦曾出现国际债务危机，但当年只有加拿大及瑞典两大发达国家出现债务过重、严重超支和福利承诺无法兑现等问题，无奈如今陷入泡沫经济泥沼的却是GDP比例高踞全球领先地位的经济列强。

冰冻三尺非一日之寒，积重难返，更非一朝一夕就能解决。国际上有三大经济体必须急谋对策，为实行变革订出配合国情的时间表。这三大经济体依次为日本、欧洲及美国。虽然有指中国经济亦面对无以为继的问题，可入于「四大」之列，但笔者却不敢苟同，因为中国经济充其量亦只算面临轻微衰退，程度与「三大」仍相去甚远。

经济日薄西山

近20年来，日本的夕阳经济历经「残照」阶段之后，至今终于可算正式「西沉」。即使其负债过重的问题早已众所周知，但日本仍一意孤行，继续大举借贷，一直未能平衡预算，更一再在刺激方案与基建设施上大洒金钱，得过且过，以致期间经济未见寸进。该国股市近23年来的跌幅高达75%，虽然去年反弹了23%。由于上世纪末起日经指数表现一直令投资者大失所望，偶见回升也总算值得庆幸【图】。

目前，日本政府债务占GDP比例已高达230%，每年更有增无已，增幅超过10%；今年贷款额占财政预算比例更接近45%。笔者记忆所及，索罗斯（George Soros）似曾戏言，要不是曾因沽空JGB（日本政府债券）而损手，就不配自称为国际级宏观交易高手。

在新任首相安倍晋三领导下的日本政府，不但已明令日本央行将通胀目标锁定为2%，更表明有意撤换该行现任理事会成员，改为委任政府相关政策的支持者入局，为大举印钞铺路，以致日圆已应声贬值超过10%。

货币供应量或货币价格皆可人为操控，但二者只能任择其一，尤其在大举印钞时，更不能两者并施。按照自然规律，既然通胀率处于2%的水平，投资者自然预期10年期债息亦应有2%以上。若10年期债息升至2%，日本单在付息的开支就会超过税收一半。依笔者看，这无论如何也不可算作明智的理财方案。

为何日本经济至今才大难临头，而非早在10年前就已失陷？据笔者观察所得，今年日本经济将同时面临下列各种因素的冲击：

1. 日本人储蓄率在1990年曾高达15%以上，但现已低至1%。基于退休保障制度的性质，日本人往往将大部分积蓄投放于日本政府债券。一旦储蓄率跌至负数，或已不足以悉数购买已发债券，日本政府就只能将债务货币化或削减开支。由于削减如此庞大开支势将引致严重衰退，同时令通缩进一步恶化，日本新政府已表明不会出此下策。

2. 日本外贸及经常账近期均录得赤字，而日本一向引以为豪的出口表现似亦大受挫折，以致日本政府即使有意操控日圆汇价，亦难以得心应手。事实上，日本政府令日圆贬值的意图已彰彰明甚，日本老百姓势将遭受能源价格大涨之苦。

不知一张时值11美元的1000日圆纸币，在可见将来还值多少？相信大幅贬值是意料中事。