终局逆风
April 29, 2011
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我曾在此周迅中反复谈到终局这个话题，在一部纽约时报畅销书中也有谈及同样的话题。我说的“终局”是指这样一个时期，即许多发达国家或将自愿解债，或将被迫解债。这个解债年代将会造成一个具有根本性差异的经济环境，下文引述的明斯基研究表明这种经济环境将会持续4-6年。现在，无论解债是有序进行（英国现在看样子似乎是这种情况），还是更接近我长期以来所预测的像希腊那样的猛烈违约，它都将会造成一个与我们已经生活了60年的经济世界极为不同的经济世界。这是有道理的，因为之前的那个世界是因举债不断增加而形成。从经济上而言，债务被直接削减或甚至只是举债速度大幅减慢将会构成一个完全不同的游戏。
在论述过程中，我说明了发达世界所面临的各种选择，但我克制住没有去预测实际将会发生什么以及环绕那个结局的环境将会是什么摸样。但我打算改变做法。我已经对这个问题做了大量思考和研究。虽然我的结论会存在一些争议性（我知道，惊奇，惊奇），在某些点上几乎足以得罪所有人，但是我希望我能够提供足够清晰的说明，帮助你想通你自己的观点，以及对于我认为不久的将来将会发生的另一场衰退，你将会如何反应。至于结果将会是一般性危机还是重大危机将取决于我们自己与我们所选出的政治家。我认为，我们需要做出最明智的选择，因为我们正处在自1940年以来最为关键的十字路口。
在我开始写本期通讯时，我正乘坐飞机飞往圣地亚哥，我将在哪里与合作方共同举办我们的第八届策略投资年会。跟以往一样，我将是星期六最后一个演讲的人。这期通讯将是演讲的开头，我们将会在下周（但愿如此）做出结论。在本篇文章中，我希望做的是：总结主要的观点，增加一些新的观点，然后谈谈我所预见的终局。接下来这两期通讯将是过去几年来比较关键的两期。请随意将它转发给您的朋友，如果您正在阅读这期通讯，您也可以订阅，加入我的百万密友群：www.johnmauldin.com。（这期通讯包含很多图表，打印出来可能比较长。）
但在我们切入正题之前，你们很多人都知道我是一个连续创业者。我不断地寻找商业机会并入“墨登家族企业”。我的“业余爱好”就是寻找尖端的生物技术。一直有读者写信来要求我就去年提到的一个生物技术提供详情和最新消息。我们和国际干细胞公司（International Stem Cell Corporation）合作，这是一家非常有实力的生物科技公司，他们的科学家发明了一种能够帮助恢复肌肤活力的配方，现在正在等候专利的批准。我们将继续与他们合作，以帮助发展取得的这个突破，最为重要的是，资助他们的医疗研究，找到治疗各种严重疾病的方法。您可以在这里了解详细信息：www.lifelineskincare.com/
终局逆风
在我谈自己对于债务大周期在美国将会如何收场之前，我们需要迅速来审视一下当前的环境，以及重温几个基本的经济主题，我将它们称为经济增长的“逆风”。许多国家的许多领导人都认为，只有实行正确的政策，他们就能通过增长（出口）来摆脱问题。但我已经论述过，并不是所有国家都能够同时通过增长来解决危机。必须有人在买进。
虽然正确的政策确实会有所帮助，但就我看来，在终局持续的多年期间，增长将会受到严重阻碍。不过，无论如何，我们总会度过这个艰难的时期。真的。我个人的观点是，终局周期结束后的时期，我们将会看到真正的经济繁荣，具体原因我们将会在本系列中简单述及，并将在未来一年中详细论述。我对于长期的前景是相当看好的，但是如果你没有做好准备，一路上将会非常颠簸。我将会尽量为你提供帮助。
先简单为新读者定义下我所谓的“终局”指的是什么，这在新书《终局：债务大周期之结束及其如何改变一切事物》中有详细说明： (www.amazon.com/endgame)。大部分发达国家，尤其是美国，在上世纪40年代晚期二战结束之后，私人领域和公共领域都开始了不断增加债务的周期。在此周期的后半部分，政府占总体国内生产总值的比例开始增长。另外，政治家们创造了庞大的养老金和医疗保险权益计划，需要花费大量税金，而且我们将会看到，这些计划在我们目前的中期阶段是不可持续的。
一个个人或国家可以借多少钱是有限度的。我们都直觉地知道这一点。如果你增加债务的速度长时间超过你的收入以及还债能力的增长速度，人们终将会停止借钱给你。无论对于个人、企业和国家都一样。为了偿还债务，后果要么是债务重整（通过几种方式违约，包括制造严重的通货膨胀），要么是大大降低生活水平（按之前的标准）一段时间。对于个人而言，这可能意味着切断电缆，不下馆子，不休假，等等。对于国家而言，这意味着减少政府计划和福利，以及增加税收。
而且毫无疑问。我相信美国的状况恶化得太过迅速了。我们正在拿美国经济体的健康在冒险。虽然共和国经历危机之后将能够存活下来，但这给我们普通民众造成的冲击和负担将是非常巨大和沉重的。对于没有做好准备的人来说，这将近似世界末日，因为若不进行适当重组，工作和安全网可能会消失。正如我曾经论述过，恢复财政理智的目标是将债务增长速度控制在名义国内生产总值增长率以下。否则，将会导致美国陷入类似于希腊或爱尔兰当前的状况。惨不忍睹。
2008年的银行危机让我们看到了个人举债的限度是多大，至少是就其房屋净值而言。自那以后，私人债务（除了美国近期的学生贷款之外）开始萎缩。但是世界各地政府都因大规模举债而步入违约之列。但即使是政府，包括美国在内，其举债能力也是有限度的。希腊和爱尔兰就是例子，而且葡萄牙和西班牙的债务危机也正在铺展开来。日本的情况很快也将会令人沉痛地明显起来。正如我常说的，日本就是一只寻找挡风玻璃的飞虫。当日本到达自己的终局之际，其规模将足以震撼全球。后果将是惨痛的。（但精明者仍旧有可以利用的机会。）
个人和政府将自主或被市场逼迫削减债务的经济环境与他们可以不断创造债务的那个时期是有很大不同的，这点我们稍后将会简单论述。我将这个时期称作“终局”。我们以为是常态的事情将被彻底颠覆。最至少，波动增加了。对于许多人而言，这将称得上一次真正的危机。但若你能事先预见并做好准备，你至少可以让自己避开终局的许多负面影响。而波动和危机同样意味着，做好充分准备的人将能够获得机会。
现在，让我们来看三张图表。第一张，长期读者应该很熟了。它显示了美国的债务上升情况。虽然消费者债务近期被大幅削减，但由于政府赤字很庞大，如果我们将此图表更新至去年，整体债务水平还是上升的。
下两张图表来自国际清算银行。它们为12个国家描绘了三种方略在负债与国内生产总值比率上可带来的不同结果，即保持当前的支出和税率不变可带来什么结果（顶部虚线），通过渐进式小幅减支和增税来控制支出可带来什么结果（中间那条线），以及大幅减支和增税可带来什么结果（最下方那条线）。一些国家，甚至是实行非常严厉的措施都无法恢复过来。虽然图表显示如果年龄相关的开支保持不变将会发生什么后果，但是大多数年长者都认为，不断缩减养老金和医疗保险是很严厉的措施。这些国家正处在一个不可持续的螺旋之中，这意味着将需要执行猛烈的措施。
注意负债与国内生产总值比率升至150%以上而不发生违约的国家只有一例，即处在其帝国和权力鼎盛时期的英国，他们当时的长期利率水平极低，而且投资和债券环境完全不同。但注意有许多国家的负债与国内生产总值比率在不久的将来将会达到这的两倍。
如果某些事情不可能发生
经济学有一条法则：不可能的事情是不会发生的。这可能看起来很明显，但许多人都认为当前的线性趋势可以永远持续下去。这次不同了，我们这么告诉自己。我和大卫-沃尔克、施托克曼等人告诉你，有太多事物都处在会改变当前趋势的不可持续的轨迹上，都是不可避免的。因此，我们现在必须思考的是，当一个国家被迫或主动做出改变时，会发生什么。有时，你需要思考一些不可想象的事情。
看看美国的预计债务，由美国传统基金会去年根据现实的假设（没有透过玫瑰色的眼镜）编制。这个图表是不可能成为现实的。因为在我们可以持续十年负债数万亿美元之前，债券市场早就开始要求提高利率了，将利息成本占税收的比率推高至非常痛苦的水平，迫使我们削减各种我们当前认为绝对必要的东西，例如国防、教育和医疗开支。稍后，我会确定这个预测的一个时限。
无论通过何种方式，预算赤字都将会降下来。我们稍后将会看到，我们可以选择主动处理赤字问题，或等到发生危机迫使我们做出反应。这些选择将会导致完全不同的后果。
在美国，作为国家我们必须自问的真正问题是：“我们需要多少医疗保险，以及我们希望怎样去支付？”如果我们能够回答这个基本问题，那么所有其它问题都可以得到解决。我们可以从根本上削减医保和其它弹性预算项目，或者我们可以提供税率，或双管齐下。两者都有后果。民调结果显示，有一大批跨党派人士希望维持医保和其它保健计划（也许要改革，但仍然存在），但也有一大批跨党派人士不希望加税。但鱼和熊掌不可兼得，这意味着我们还需要完成一项重大的教育工作。
目标是在未来5-6年内将财政赤字削减至名义国内生产总值增长率（含通货膨胀，下文详述）以下。一个国家可以永远支撑低于增长率的赤字，而不危及其经济的存活。虽然保持一些盈余和还债会更加理智，但如果你将财政赤字维持在收入增长以下，久而久之，债务问题就会变小。
GDP = C + I + G + (净出口)
但是，增税和减支都会产生无法忽略的副作用。任何一种办法或两者并用都会阻碍经济的增长。让我们迅速来看几个基本的经济等式。第一个是，国内生产总值=C + I + G + 净出口，或国内生产总值=消费总额（包括消费者和企业）+投资总额+政府支出总额+净出口（出口-进口）。这适用于所有国家和所有时期。
在一个企业生产过多产品并开始削减的典型商业周期衰退中，通常会发生的是消费下降；凯恩斯学派的应对措施是增加政府开支，以帮助经济购买和支出，他们的理论是，当经济复苏时，你就可以降低政府支出占经济总额的比率-只是已经过去很长时间都没有实现。政府支出一直不停地往上升。为了应对大衰退，政府（两党同时）大量增加了支出。这确实起到一定作用。但不只是刺激，政府的绝对规模也增加了。
如今，除非我们做出改变，否则庞大赤字将会持续很长时间。问题是，取消赤字开支是刺激计划的反向措施-或者说是反向刺激。为什么？因为经济增长的速度不足以抵消被抽走的刺激资金。我们将会发现。这是一种短期影响，多数经济学家说将会持续4-5个季度，之后，经济在赤字减少和政府缩小的环境下状况可能会好转。
然而，为了使赤字得到控制，我们起码要持续5-6年每年按国内生产总值1%的幅度进行减赤。在经济以2%的速度跋涉前行的条件下，如果你每年将名义国内生产总值削减1%，这对经济增长将构成一股巨大的逆风。（昨天公布出来的美国国内生产总值的增长率仅有可怜的1.75%，终端需求量非常弱。）
另外，增税会导致国内生产总值萎缩，幅度将在增税幅度的1至3倍左右，具体取决于你选择的是哪种学术研究。大幅增税会削减国内生产总值和潜在国内生产总值。这可能是我们作为国家想要支付的代价，但是我们需要认识到增长和就业是需要成本的。那些认为取消布什减税政策不会影响经济的人根本是没有面对事实或经过确立的研究。这与认为我们应该让布什减税政策终止的意见是不同的。
提高生产率
让经济增长有而且仅有两种方法。你可以增加工作年龄的人口或提高生产率。就是这样。没有秘密的调料。我要做的关键事情是设法提高生产率。让我们来看最后一个等式。
等式中的“I”指的是投资。有了投资，才有生产“产品”的工具和企业，才有服务的买卖。增加政府支出“G”是无法提高生产率的。它只是将税金从经济的一个领域转移到另一个领域，当然这会产生转移成本。得到转移性支付和服务的人当然会感觉不错，但是那些纳税的人将没有那么多资金来投资能实际提高生产率的私营企业。正如我在别处论述的，在过去二十年里，美国的净就业增长完全来自初创企业。而不是大型企业（它们只起到拖慢作用），甚至也不是小型企业。有些初创企业后来变成谷歌、微软等大企业。但有很多只是变成雇佣5-10-50-100名员工的小型企业，但积少成多就能促进经济增长和生产率提高。
现在，如果你改动一下我们的等式，你将会发现：…