思考不可想象之事

上周，在我的年度预测的上半部分，我说美国2011年的经济增长将会脱离跋涉状态，国内生产总值增长率将会在2.5%以上。世界GDP增长将会更快。本周，我们一起来看这个乐观预测会存在哪些实际风险。这些风险并不在美国，而在大洋彼岸的欧洲和中国。此外，如果空间允许，我们还将谈论其它一些问题（伯南克近期的演讲亟需一些点评）。

先是两则简短的通知。首先，我将于4月28-30日与合作机构Altegris投资公司在拉荷亚举办第八届策略投资会议。请把日期保存下来。我们的投资会每年都在更加完善，嘉宾阵容非常强大。我将会宣布接受预订的时间。座位一定会售之一空，所以建议您不要犹豫。

第二，在完成新书和假期期间，过去几个月里我一直未提到“与约翰墨登对话”这个视听服务，这在未来的日子里将会恢复。在未来几周，我将与大卫-罗森伯格、拉西-亨特（下周的《跳出思维定式》将采用他的季刊）、Stratfor的乔治-弗里德曼以及约翰-巴恩斯和里克-沙迦一起谈论房市的最新进展。我还会安排录制更多非常有趣的对话，确保订户们享受到超值服务。现在，言归正传。

美联储增加了第三项任务

美联储有两项任务，维持物价稳定以及创造低失业经济环境。我敢肯定，这周听史蒂夫-里斯曼（Steve Liesman）采访本-伯南克并对伯南克的说辞感到失望的人绝不止我一个。让我们先来了解一下背景。

上个十年初期，在与艾伦-布林德（Alan Blinder）合著的一篇论文中，伯南克论证了美联储应该设定具体的通胀目标，而他所接受的目标为2%。在2002年晚期发表的著名的直升机演说中，他向我们确保，美国不会发生通货膨胀，因为美联储会购买大量的中期债券，以降低收益率曲线上端的收益率。这就是所谓的量化宽松。去年夏天在杰克逊霍尔，他非常明确地强调打算推出二次量化宽松计划，以注入流动性。在那次演讲、秋季的多次演讲以及多篇特写稿中，他都说宽松计划可以降低利率。

但在实行二次量化宽松过程中发生了滑稽的情况：整个发达世界的长期利率开始全面上升。如约吉-贝拉（Yogi Berra）指出的：“在理论上，理论与实践之间并无区别。但在实践中，是有区别的。美联储的傻瓜们将会看到，被许多经济学家所坚信与推崇的量化宽松理论将连同许多其它经济理论（例如有效市场）一同被归入到垃圾堆中。市场确实有方法这么做。

因此，在视频剪辑（链接见下方）大概一分钟左右，里斯曼就二次量化宽松推出之后利率和商品价格都上升这种混乱现象向伯南克发问。这如何能够算是成功呢？伯南克回答（改述）：

“我们看到股市上涨了，小盘股指数上涨更多。”

真的么？推动股市上涨也成了美联储的任务？真的么？我想知道美联储对标准普尔在今年年底的目标是什么？这个信息肯定很有趣。我们要不要给其它资产类别也设定目标？

我不反对股市上涨。但是，这并不是美联储的职权范围。当我们显然不明白后果之时，这肯定不是给资产负债表增加6,000亿美元的理由。如果他们看起来像是一路在制定规则，那是因为他们确实是这样。

视频剪辑地址： http://www.cnbc.com/id/15840232/?video=1742165849&play=1

达拉斯的理性声音

理查德-费希尔是联邦储备银行达拉斯分行的主席，联邦公开市场委员会今年的一位投票成员。（也是一位真正的绅士，是你会想去结识的大好人，他还是我的邻居，就住在同一条街道的几个街区外。但即便像他这样的好人也会强烈批判美联储的政策。他最近给曼哈顿研究所做了讲话，政府各级决策者都应该阅读，而不只是美联储官员。链接见下方。下面引述几段话，作为伯南克以上说辞的一个对照：

“新国会以及白宫新员工都有明确的职责。你不能夸大他们的职责对经济的影响力。多年来，他们的前辈们-包括共和党和民主党-在财政上挖了一口很深很大的洞，这个洞如果得不到修补，将会吞噬掉我们的子女、孙子女、孙子女的子女的经济未来。他们现在必须修补一条出路，在不阻挠初生经济复苏的情况下摆脱这个可怕的困境。

“我已经说过货币政策在解决这个国家的财政问题上作用是有限的。在新国会开始调整税收和监管方面的激励，让美国企业能够充满信心地在国内扩大他们的工资和资本开支之前，美联储在提供过桥融资上已经做了很多。

“美联储已经将利率保持在零水平。我们将我们的资产负债表扩大到了空前水平。在激烈辩论之后-包括一位有正式投票权的成员以及在2010年没有投票权的其他人（比如本人）表达的强烈担忧-联邦公开市场委员会在十一月集体决定临时实施一项计划来购买美国国债，这项计划加上之前采取的政策措施大致意味着我们购买了相当于六月前新发行的所有国债。

“采取此项措施，我们要冒着被视为国会财政不作为共犯的风险。为了避免这种看法，我们必须警惕地保护我们的职责范围。在提供过桥融资以恢复理性财政上，我们在货币方面所能做的事情是有限的。上周五在德国发表讲话时，［欧洲央行主席］特里谢说得很好：“货币政策责任不能取代政府失职。”

“整个联邦公开市场委员会都了解央行要经常为政府债务进行货币化的那些国家所经历的历史和毁灭性命运。除非经济或金融体系遭遇一些意外打击，我想我们已经到达我们的极限了。在进一步扩大我们的资产负债表上，我会持谨慎态度。但这里我想强调的基本事实是：如果国会最初没有制造债务，美联储也无从进行货币化。

“那些提倡‘撤销美联储’的立法者应该将他们的聪明才智用来结束他们本部由来已久的财政失控状态。制造政府债务的不是美联储，而是财政部门。赤字以及没有资金供应的医保和社保债务并非由美联储所制造；而是由控制钱袋的国会和总统造成。美联储并没有将税金拨给纳税人根本不支持的地方社区的宠物计划；而是国会在这么做。在创造刺激或阻碍就业创造的监管环境方面，国会和行政机构起着主导作用。

“……看过莎士比亚的人应该会记得《亨利四世》中格兰道尔和热刺之间的这段对话：in Henry IV格兰道尔扬言：‘我可以召唤深渊中的幽灵。’热刺回答说：‘哦，是吗，我也可以，任何人都可以；只是在你召唤他们的时候，他们会出现吗？’

“我们将会看到新国会是否对得住美国人民「借给」他们的权力，以及是否能和总统一起召唤「深渊」中的财政改革与理智幽灵，最终执行有意义的财政和监管政策，以刺激国内私营领域的就业创造，同时止住财政出血口。如果他们能够做到，那么将有更多美国人找到工作，获得更高报酬，在生活上得到改善，能够更自由地做出他们自己的经济决定。

“如果他们做不到，那将是我们的子女、他们的子女以及美国梦的悲哀。”

就让我们希望费希尔主席能够在联邦公开市场委员会中获得支持吧。建议各位去阅读他的完整演讲：http://www.dallasfed.org/news/speeches/fisher/2011/fs110112.cfm 。现在来看看欧洲。

思考不可想象之事

我的基本臆测是，欧洲在今年内会将主权债务这个罐子一直往下踢。我们这周看到葡萄牙债券卖得不错，尽管价格非常高。西班牙看来也没问题。特里谢正开始为建立更大规模的基金竭力争取支持，以避开债券义务警员。我们在欧洲许多地方都听到说，主权国家拖欠债务是不可想像的。但是，经验告诉我，会在背后咬你的往往是不可想像之事。有时相当恶毒。之前，美国次级抵押贷款会传染全球也是不可想像的。实际上并非完全如此，我们部分人早在危机发生之前就在文章中考虑到了。

我写《前沿思考》的任务之一就是思考不可想像之事。第16页或一些晦涩研究论文上的什么内容会最终出现在头条？

当在采访中被问及我的首要担忧是什么之时，我会毫不犹豫地回答：“欧洲主权债务和欧洲银行。”（2006年是次级债务。2007年是银行债务和衍生品。等等）我承认当前的担忧很多，但这明显是最主要的担忧。

意大利、西班牙、比利时和葡萄牙今年将需要筹集8000亿美元来融通过渡债务和新借贷。再加上希腊、爱尔兰和一些其它国家，总数很快增加到万亿左右。可行，但这的确增加了很多债务。

几个月前，我写来一篇关于比利时的通讯。当我们谈到欧洲债务危机时，比利时并不在“惯常嫌疑人”名单上。但是这个第16页的故事有可能会在未来几年内上升到头版。

比利时目前的债务总额已经快要达到GDP的100%，而且从该国的财政赤字上看，很可能很快将会冲破那个水平。该国仅有1000万人口，但分化相当严重，甚至无法选出一个政府。他们在控制财政上已有所进步，但还未真正实现控制。同时市场也越来越紧张。

我的数据专家好友格雷格-韦尔登给我们提供了一些细节。比利时的利率，虽然相对信贷危机高峰期已有所下降，但已经连同西班牙和意大利的利率一起再次开始上升。(www.weldononline.com)

除了存在一股正在不断扩大的严重的分裂势力以外，比利时会出其它问题简直不可想像，是吗？我相信冷静的头脑最终会占上风，但我确实在关注这个国家的政治。我三月份还会去布鲁塞尔，届时我将会获得一些一手资料。

但这不是2011年的关注点。对于今年来说，我的担忧是欧洲各家银行账册上庞大的爱尔兰主权债务。

爱尔兰的威胁

在去年的信贷危机期间，爱尔兰政府不仅担保了爱尔兰各家银行的存款，还担保了它们的债券。 与冰岛的银行一样，爱尔兰的银行规模也超过了该国的GDP。事实证明，这些担保将会耗费大量资金，大约占到GDP的30%。对于美国而言，这相当于4万多亿美元。其中有很多担保是为德国、法国和英国的银行提供的。爱尔兰纳税人实际上不仅在援救本国银行，而且还援救欧洲各国的银行。

据U…